江南APP2020年深圳文科园林股份有限公司公然拓 行可转换公司债券2023年跟踪评级陈诉 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级陈诉声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委托联系表，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存正在职何足以影响评级行动独立、客观、公平的干系联系。 本评级机构与评级从业职员已推行尽职观察职守，有足够出处保障所出具的评级陈诉 依照了可靠、客观、公平规矩。本评级机构对评级陈诉所凭据的干系原料实行了需要的核 查和验证，但对其可靠性、无误性和完备性不作任何昭示或表示的陈述或担保。 本评级机构凭据内部信用评级尺度和任务圭臬对评级结果作出独立判别，不受任何组 织或部分的影响。 本评级陈诉看法仅为本评级机构对评级对象信用途境的个别成见，并非原形陈述或购 买、出售、持有任何证券的倡导。投资者该当把稳应用评级陈诉，自行对投资结果承担。 被评证券信用评级自本评级陈诉出具之日起至被评证券到期兑付日有用。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了昭着布置，并有权正在被评证券存续时代变卦信 用评级。本评级机构提示陈诉应用者应实时登岸本公司网站合切被评证券信用评级的变革 情形。 本评级陈诉及评级结论仅实用于本期证券，不实用于其他证券的刊行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2023】跟踪第【471】号 01
“文科园林”或“公司”，股票代码：002775.SZ）正在园林施工方面 主体信用品级 A- A+
注：公司 2021年及 2022年 FFO/净债务目标为负是因为 FFO为负导致。
原料源泉：公司 2020-2022年审计陈诉及未经审计的 2023年 1-3月财政报表，中证鹏元
? 控股股东佛山筑发正在融资方面赐与公司较大援手。公司控股股东佛山筑发为佛山市都邑作战平台，策划势力较强，
本质负责人工佛山市黎民当局国有资产监视管造委员会（以下简称“佛山市国资委”），2022年从此，佛山筑发通
? 公司园林施工方面天禀较为具备，有较好的施工本领及体会。公司具有国度景象园林工程专项安排甲级天禀、市政
公用工程施工总承包壹级及都邑园林绿化一级天禀，具有古造造工程、环保工程、河湖整顿工程、造造工程施工总
承包干系企业天禀，天禀类型较为具备，2022年从此，公司得到 1项国度级奖项银奖以及广东省景象园林与生态景
? 受项目回款不佳影响，公司计提大额减值、策划现金流发扬继续弱化，债务压力进一步添补。公司地产类园林项目
合键承接自恒大及其干系方，面对较大回款危害，部门园林工程类项目受本地财务资金开销压力影响回款滞后，2022年公司策划行动现金净流出 6.17亿元，新增计提资产减值亏损 4.31亿元，净利润亏空 3.73亿元；同时，因为经
业务务回款不佳、项目胀动资金需求使得公司债务周围有所增进，偿债目标发扬趋弱，面对较大债务压力。
? 继续增大的活动性压力限拟定单承接材干，2022年公司新增订单及业务收入周围均大幅裁减江南APP，时代用度率负责压力
加大。2022年公司新增订单金额及业务收入划分同比降落 50.66%和 52.36%，2023年一季度新增订单周围下滑28.52%，同时，公司财政用度受融资周围增进而有所添补，其他时代用度压降空间有限，2022年公司时代用度率上
? 坏账及或有欠债危害。公司资产合键由待竣工结算工程作战加入酿成的合同资产及应收款（应收账款及恒久应收款）
组成，占公司 2022年底总资产比例划分为 15.29%和 36.69%，同期受限资产占总资产的比重达 34.78%，琢磨到与恒
大及其干系方干系资产接管仍存不确定性且部门市政园林项目回款舒缓，仍面对必然坏账危害；别的，截至 2022年
末，公司行为被告涉案金额为2.81亿元，合键系交易合同胶葛、单子胶葛等，公司已计提的估计欠债周围为4,344.28
? 中证鹏元赐与公司不变的信用评级预测。咱们以为公司园林施工方面天禀较为具备，有较好的施工本领及体会，同
? 依据中证鹏元的评级模子，公司个别信用途境为 bb+，正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务材干较弱，受不
? 公司是佛山筑发的厉重子公司，中证鹏元以为正在公司面对债务难题时，佛山筑发供给援手的愿望强，合键表示为公
司为佛山筑发战术计划中的厉重交易组成部门及旗下唯逐一家上市公司。同时，中证鹏元以为佛山筑发供给援手的
主体评级 债项评级 评级日期 项目构成员 实用评级办法和模子 评级陈诉 工商企业通用信用评级办法和模子
依据羁系部分划定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级布置，实行本次按期跟踪评级。
公司于2020年8月刊行6年期9.50亿元可转换公司债券，召募资金原设计用于通城县城区河流生态解决PPP项目、文科园林总部大楼及添加活动资金。个中，通城县城区河流生态解决PPP项目为湖北省通城县核心民生项目，因为可转债召募资金到账时辰较晚，为保障项目工期，经和洽，中国农业繁荣银行针对该项目赐与了项目公司4亿元的融资援手。依据公司2022年11月23日召开的第五届董事会第八次聚会、第五届监事会第七次聚会审议通过的《合于变卦部门召募资金用处的议案》，将原拟加入通城县城区河流生态解决PPP项目标45,993.56万元文科转债召募资金中的3,993.56 万元预留用于项目标后续加入，确保项目标执行，盈余42,000.00 万元召募资金用处变卦用于“白云山荒山绿化工程（安排施工总承包）项目”及“武汉将来科技城长岭山生态修复——光谷将来哺育营地项目（一期）”。
原料源泉：深圳文科园林股份有限公司合于变卦部门召募资金用处的布广告云山荒山绿化工程（安排施工总承包）项目执行主体为公司及全资子公司青岛文科生态作战开拓有限公司，拟通过应用召募资金向青岛文科生态作战开拓有限公司供给告贷的方法执行；武汉将来科技城长岭山生态修复——光谷将来哺育营地项目（一期）项目执行主体为公司控股子公司武汉文科生态处境有限公司（以下简称“武汉文科”），筑成后由武汉文科行为项目标运营主体实行管造与运营。
依据公司披露的《文科园林股份有限公司2022年度召募资金存放与应用情形专项陈诉》，截至2022年12月31日，公司累计应用文科转债召募资金3.86亿元， 短暂添加活动资金5.30亿元，文科转债召募资金专项账户余额为0.18亿元。
2022年4月27日，赵文凤及深圳市文科控股有限公司（以下简称“文科控股”）将所持公司总股本的23.00%股份和道让与给佛山筑发，通过表决权委托，将文科控股持有的约占公司总股份的3.80%股份表决权总共委托给佛山筑发。上述股份让与及表决权委托事项落成后，佛山筑发具有公司表决权的比例为26.80%，成为公司简单具有表决权比例最大的股东，为公司的控股股东，公司本质负责人变卦为佛山市国资委。
公司2023年2月落成非公然拓行A股股票，召募资金净额2.85亿元，公司股本添补1.00亿元，资金公积添补1.85亿元。2023年3月末公司股本增至6.13亿元，控股股东佛山筑发持股35.57%，具有公司表决权比例为38.75%，本质负责人仍为佛山市国资委。
2022年从此，公司交易仍以生态工程施工及干系景观安排为主，同时接续拓展科教文旅交易，并向2
光伏储能交易界限繁荣。2023年3月公司与深圳市晟世环保能源股份有限公司（以下简称“晟世环能”）3
以及深圳海辰光储能源科技有限公司（以下简称“深圳海辰”）联合投资设立了广东筑晟绿色能源有限公司；该公司注册资金10,000万元，个中公司、晟世环能和深圳海辰认缴出资比例划分为65%、18%和17%。依据《深圳文科园林股份有限公司合于投资设立合股公司的布告》，公司、晟世环能和深圳海辰首期实缴出资划分为1,950万元、540万元和510万元，首期出资正在合股公司落成工商注册之日起30日内缴足，盈余出资按合股公司资金需求各方磋议相同后确定实缴时辰。
咸宁文科生态处境作战有限公司 100% 1,000 作战工程施工等 2022年 11月 投资新设 广东筑晟绿色能源有限公司 65% 10,000太阳能、光伏发电等 2023年 3月 投资新设 原料源泉：公司供给
2023年我国经济增进动能由表需转为内需，宏观经济战略以稳为主，将接续执行踊跃的财务战略和妥当的泉币战略，经济增进希望企稳回升
该公司于 2016年 12月 19日兴办，注册资金为 13,920.04万元，刘宇明、魏晶媛夫妻为其联合本质负责人，合键交易为
城乡农林生物质发酵沼气、煤矿瓦斯、工业尾气等甲烷类温室气体的采集、净化和归纳使用，以及分散式能源等碳减排
该公司兴办于 2022年 9月 28日，注册资金为 1,000万元，由深圳钒锂光储能源科技有限公司 100%持股，合键交易为储
2022年从此，我国经济繁荣的表里部处境更趋纷乱厉厉，需求减弱、需要打击、预期转弱三重压力继续显露，地缘政事冲突等超预期成分打击影响骤然添补，经济下行压力较大，4月和 11月合键经济目标下探。跟着稳经济一揽子战略和接续步调慢慢推出，宏观经济大盘止住下滑趋向，总体保护较强韧性。
的确来看，创造业投资正在减税降费战略加持下坚持较强韧性，基筑投资增速正在战略援部下大幅上升，对待不变经济增进阐述厉重效力；房地产投资趋向下行，拖累固定资产投资；消费正在二季度和四时度单月同比展现负增进；出口数据先高后低，四时度同比开头降落。2022年，我国 GDP总量抵达 121.02万亿元，褂讪价值推算下同比增进 3.0%，国内经济合座显示表需放缓、内需偏弱的特征。
战略方面，2023年环球经济将合座放缓，我国经济增进动能由表需转为内需，内活泼能的复原是战略主线逻辑。宏观经济战略将以稳为主，从革新社会意绪预期、提振繁荣决心入手，核心正在于放大内需，特别是要复原和放大消费，并通过当局投资和战略慰勉有用动员全社会投资。财务战略加力提效，总基调坚持踊跃，专项债靠前发力，适量放大资金投向界限和用作项目资金金边界，有用援手高质料繁荣。泉币战略精准有力，妥当偏中性，更多凭借布局化泉币战略东西来定向投放活动性，市集利率回归战略利率相近。宏观战略难以具备收紧的条目，将接续执行踊跃的财务战略和妥当的泉币战略，并强化战略间的和洽联动，擢升宏观调控的精准性和有用性。
正在房地产援手战略加码和稳经济一揽子战略落地生效等成分下，2023年国内经济正正在慢慢修复，经济增进希望企稳回升。国内经济修复的同时还面对着纷乱的表里部处境，海表大幅加息下展现环球经济阑珊和金融市集动荡的危害火速攀升，地缘政事冲突延续和大国博弈升级带来的表部不确定性接续加大，财务进出抵触加剧下地方当局化解债务压力处正在高位，内需偏弱和决心亏损已经是国内经济存正在的难点题目。目前我国经济运转还存正在诸多不确定性成分，然则归纳来看，我国经济繁荣潜力大、韧性强，宏观战略活络有空间，经济任务稳中求进，经济增进将恒久稳中向好。
估计 2023年基筑投资保护较高景气有帮支柱市政园林交易周围，市集比赛加剧下，古板生态工程交易策划空间或将进一步受大型施工企业挤压，且需合切项目质料及回款情形对营运资金压力的影响 2022年基筑投资力度加上将拓宽市政园林界限交易周围。园林企业上游合键为当局及房地产企业，市政园林项目为基筑、生态环保干系项目一部门，交易周围受干系界限的固定资产投资情形影响较大。
基筑方面，稳增进需求下，专项债加快刊行、实时推出战略性金融东西和贷款，根柢步骤作战投资（不含电力）同比增进 9.40%，生态庇护和处境解决业固定资产投资落成额同比增进 6.00%。2022年 12月焦点经济任务聚会确定了 2023年经济任务“稳中求进”的总基调，琢磨我国住户消费仍待提振、房地产苏醒仍待验证、出口回落的经济阵势下，基筑投资仍将是 2023年放大内需、托底经济的厉重抓手。从资金端来看，焦点经济任务聚会提出“踊跃的财务战略要加力提效”，截至 2023年 2月 10日，31个省份得到的提前批专项债、寻常债额度合方案分为 21,900亿元、4,320亿元，同比增进 50%、32%，且此 4 次提前批的专项债额度为积年提前批中最高，可能看出，地方当局专项债刊行力度已经较强，节拍也 将加疾。城投方面，正在防备化解隐性债务危害的调控偏向下，2022年城投融资合座偏紧，依据焦点经济 任务聚会恳求，2023年“正在有用援手高质料繁荣中保证财务可继续和地方当局债务危害可控”，此前财 政部也后相“厉禁新设当局融资平台、争持焦点不救帮、悉数整理隐性债务”。合座来看，估计 2023 年基筑投资保护较高景气，对市政园林类项目需求供给必然支柱，但增速或将受造于地方当局债务危害 管控影响略有放缓。 图1 2022年从此基筑投资及生态环保固定资产投资增速回升 原料源泉：Wind，中证鹏元料理
值得留心的是，2022年受经济增速放缓、减费降税、土地出让收入下滑等成分限造下，部门区域财务进出压力增大，同时园林，正在防备化解隐性债务危害的调控、城投融资合座偏紧的后台下， 贵州、云南、青海等部门区域地方当局债务压力进一步添补，对本地非核心正在筑工程的执行、资金支拨进度发作晦气影响，加剧干系园林工程企业回款及营运资金压力。
大型施工企业的进入、焦聚优质区域的计谋使得古板园林企业的市集空间进一步被压缩、比赛压力加剧。因为都邑园林企业天禀批准的作废，大型造造施工界限的央企或国企以项目总承包的方法对项目实行承揽。古板专业的园林公司以民营企业为主，正在资金势力、股东后台、施工天禀等方面与大型造造施工界限的央企或国企比拟比赛势力相对较弱，且受前期交易大幅扩张导致的项目质料及回款情形不佳拖累，其正在承揽优质客户的交易空间进步一步被压缩。同时，琢磨到部门当局债务压力较大的区域项目胀动速率慢、回款滞后，正在项目承接方面，国内园林企业选取区域焦聚、项目优化计谋，正在项目承接上更侧重“长三角”、“珠三角”等经济兴隆区域以及势力靠前的房企，古板园林工程交易比赛进一步加剧。
房地产行业处境继续低迷及活动性压力继续向下游传导，加大地产园林类交易为主的园林企业活动性压力及策划窘境，2023年房地产投资和新开工复原尚待查看，限造地产园林类交易空间
房地产企业受资金链告急，新开工趋于当心，跟着保交楼和出售端的苏醒，房地产收工面积有所复原，估计 2023年仍将以保交楼和存量项目为主。2022年，受房地产需要侧更始、住户收入预期转弱等影响，行业负面事故迭出，显示供需两弱的事势；房地产开拓累计本质到位资金同比裁减 19.30%，终年累计收工面积 86,222万平方米，同比降落 15%；同期房地产累计新开工面积 120,587万平方米，同比降落 39.40%。房地产市集继续低迷为经济增进和地方财务带来很大压力，正在此后台下，地产调控战略慢慢松开。2023年从此，正在前期积存需求会合开释和房企踊跃推盘效力下，出售端苏醒迹象初显，1-3月寰宇商品房累计出售面积 2.99亿平方米，同比降落 1.8%；累计出售金额 3.05万亿元，同比增进 4.10%，系近一年内累计出售额初度同比转正。但房企合座资金面数据尚未显示趋向性革新，金融机构避险激情犹存，房企拿地及新开工仍趋于当心，2023年一季度，房地产开拓投资累计同比降落 5.8%，衡宇施工面积同比降落 5.2%，的确来看，衡宇收工面积同比增进 14.7%，而新开工面积则大幅下滑 19.20%。合座来看，2023年房地产施工将以保交楼和存量项目为主，房地产行业的投资和新开工的悉数好转仍待出售端苏醒信号进一步昭着及房企出售回款现金流出实际质性革新。
房地产收工及出售苏醒可为地产园林类项目交易空间供给必然支柱，但下游资金告急传导下的资金压力限造干系园林企业交易承接材干，估计 2023年地产园林类施工企业仍面对较大功绩压力。地产园林绿化合头处于房地产投资开拓末期、出售前期，项目标承接及回款与房地产市集出售发扬干系度较大。
2023年一季度的出售苏醒以及保交楼等存量项目标胀吹，可为地产园林类项目供给必然交易空间，但琢磨到出售端苏醒信号尚未昭着，且房企合座资金面数据尚未显示趋向性革新，干系地产园林工程项目回款仍面对较大不确定性。琢磨到园林工程的作战周期中的垫资需求，正在活动性压力未有革新迹象的情形下，新增交易承接材干较为受限。
2022年从此园林行业内上市公司交易周围及红利材干降落幅度加剧，坏账及减值计提对部门企业利润腐蚀仍较，清楚活动性进一步趋弱，交易转型成果仍待查看
2022年国内上市园林企业以营收及毛利继续下滑为主，估计将来短期内合座策划效益革新空间有限。
因为地方当局财务收紧、地产园林类项目受上游房地产行业减弱影响，2022年国内园林上市公司样本企业合座上营收仍承压，终年均匀营收周围同比降幅放大到 21.26%，业务总本钱占业务总收入的比重均值为 105.28%，较上年降落 9.30个百分点。
坏账及减值计提对部门园林上市公司利润腐蚀清楚。跟着部门区域市政项目回款难情形继续发酵、房地产行业部门企业信用危害仍未见革新，2022年固然园林上市公司样本企业的资产减值亏损周围收窄，但部门园林上市公司计提坏账预备比例仍相对较高，合座坏账预备计提周围较 2021年添补，终年合计新增计提的坏账预备和资产资产减值亏损仍处于相对较高程度。别的，因为营收周围减弱，而时代用度压缩空间相对有限，园林上市公司样本企业时代用度率合座呈上升趋向，亏空幅度较 2021年进一步走阔。
园林企业回款有所革新，但合座资金压力及活动性发扬进一步弱化。受项目作战继续加入、策划成 本上升影响，2022年园林企业策划行动净现金流发扬已经较弱，投资行动继续放缓，但因为功绩下滑等 晦气成分影响，筹资难度加大，筹资行动现金流呈净流出状况，活动性压力进一步加剧。 图2 2022年上市园林企业现金流发扬弱化（单元：亿元） 原料源泉：Wind，中证鹏元料理
根柢步骤作战投资及房地产行业投资的高速增期一经结尾，将来更要平妥当康繁荣，同时，行业天禀的作废、下搭客户活动性趋紧使得古板园林交易为主的园林企业面对市集比赛加剧、毛利率下滑、应收账款逐年添补、资金压力较大等危害，业内上市公司纷纷通过交易转型钻营繁荣，合键转型偏向包含水处境归纳解决（流域解决、黑臭水体解决等）、城乡处境归纳解决、泥土修复、文明旅游等交易界限，但因为上述交易形式大部门以 EPC、PC 为主，交易的发展需占用运营资金，且近年旅游市集景心胸低迷 ，转型成果仍待查看。
公司天禀较为具备且施工本领及体会充裕，具备必然的交易承接及施工材干，交易区域遍布寰宇，但天禀品级总体寻常，焦点比赛力仍有待强化；受项目回款不佳、资金活动性趋紧影响，2022年公司业务收入周围仍呈继续减弱态势
近年来公司交易仍以生态工程施工及干系景观安排为主，同时接续拓展科教文旅交易，并向光伏储能交易界限繁荣。个中，生态工程施工交易仍为公司合键收入源泉，包含市政园林类项目和地产园林类项目两大类；景观安排及园林养护交易收入周围相对较幼且与生态工程施工交易干系度较大。
生态工程施工交易方面，公司具有国度景象园林工程专项安排甲级天禀、市政公用工程施工总承包壹级及都邑园林绿化一级天禀，具有古造造工程、环保工程、河湖整顿工程、造造工程施工总承包干系企业天禀，天禀类型较为具备。公司施工体会充裕，所承担工程曾荣获多项国度级、省级奖项。2022年从此，公司得到1项国度级奖项银奖（2022年中国景象园林学会科学本领奖园林工程奖）以及广东省风
景园林与生态景观协会宣布的2项金奖、3项银奖、1项铜奖。值得留心的是，公司天禀品级仍寻常，与具有市政公用工程施工总承包特级天禀的部门大型造造企业比拟，对归纳性或大型工程项目标承揽比赛力仍待进步。
2022年从此受房地产行业景心胸低迷、公司原合键地产客户展现活动性危害影响，公司项目回款不佳、活动性趋紧，公司减弱危害地产客户以及垫资恳求较高的市政园林类项目承接，干系交易周围大幅下滑。科教文旅交易由子公司武汉文科和武汉学知悟达国际游历社有限公司（以下简称“学知悟达”）承担运营，合键依托公司投资正在武汉筑成面积达700亩的生态田园研学基地发展研学交易，受表部晦气处境影响，2022年科教文旅收入周围继续大幅减弱。
金额 占比 毛利率 84,104.97 91.64% 24.45% 54,351.79 59.16% 23.76% 29,753.18 32.47% 25.71% 3,236.91 3.53% -16.08% 3,627.10 3.95% 17.36% 34.43 0.04% -63.85% 770.90 0.84% -24.70% 91,774.31 100.00% 22.29%
公司运营总部位于深圳，并正在北京、广州、成都、佛山、海南、云南、武汉等地设立分公司和子公司，正在公然市集上以招投标的方法得到各种园林施工项目，下搭客户合键为地产商和市政园林绿化作战单元。经历多年的繁荣，公司一经成为寰宇性的园林企业，具备跨区域交易承揽材干及跨区域项目管造材干。2022年从此，正在交易区域组织上，公司主动规避部门经济财务势力偏弱区域，将交易拓展核心组织正在经济财务势力较强的华东、华南区域干系市政园林类交易，上述两个区域的生态工程收入占比合计由2021年的47.36%慢慢擢升至2023年一季度的84.54%。
包含哈密市西区中轴区园林景观工程和哈密市西部片区经一块、经三途、纬四途、广场途道途根柢步骤工程。
2022年从此，公司对新承接的项目强化了项目作战时代的工程款结算比例恳求，当心承接危害地产客户以及作战时代进度款支拨比例较低的市政园林类项目。2022年及2023年1季度公司新增订单金额划分同比降落50.66%和28.52%，个中，市政园林类交易收入占生态工程交易收入比重由2021年的50.29%擢升至2023年一季度的64.42%。
表5 公司生态工程及景观安排交易新接订单情形（单元：个、万元） 2023年 1-3月 2022年 2021年
跟着公司交易组织的调理，公司客户布局也相应有所优化，2022年及2023年1季度第一大客户收入占比划分降落至7.45%和22.17%，2022年前五大客户均为市政园林类交易干系的当局部分及干系根柢步骤的投资作战主体。
截至2023年3月末，公司正在手未竣工订单金额为31.82亿元，同比降落26.56%，尚未确认收入部门金额为18.06亿元；个中，地产园林类项目正在手订单金额为19.7亿元，来自恒大及其干系方的订单金额占地产园林类项目合同金额比重为73.83%，累计已投资额约为5亿元，需合切后续工程胀动及回款情形。截至2023年3月末，公司尚未竣工的前十大园林生态工程项目中，部门项目为位于安徽、青岛、深圳等经济财务势力相对较强的区域市政园林类项目，项目质料尚可，能为将来收入供给必然保证。
表7 截至 2023年 3月末公司合键园林生态工程项目（单元：万元） 项目名称 合同金额 累计已投资 累计确认收入 尚需投资
注：（1）白云山荒山绿化工程（安排施工总承包）项目为本期债券募投项目之一；（2）上述累计已投资额遵照本质已
原原料采购方面，公司对表采购合键包含根柢筑、绿化苗木和表购劳务，个中，绿化苗木和部门筑材采购结算付款周期较短，公司与合键劳务分包公司开发了较为不变的合营联系，通过商定遵照下搭客户回款进度支拨劳务分包金钱，必然水准上能缓解项目资金压力。
公司研学交易继续亏空且项目作战投资将给公司带来必然资金压力，需合切将来策划复原情形 公司研学交易合键由武汉文科和学知悟达承担运营，个中，2019年公司正在武汉投资筑成面积达700亩的生态田园研学基地，并收购学知悟达（合键经业务务为承办夏令营、研学游历、亲子行动、营地哺育等），个中，研学基地合键由武汉文科承担运营，策划地正在武汉，受表部干系晦气策划成分的继续影响，2020-2022年相联三年学知悟达功绩继续亏空，需合切将来策划复原情形。
别的，为激动公司文旅板块的革新繁荣，添补新的红利增进点，武汉文科设计通过租赁位于武汉将来科技城（光谷）域内土地1,313亩（租赁限期20年）以及部门地块的生态解决，博得该土地后续研学营地作战的应用及运营权，将来正在该地块慢慢打造“光谷将来哺育营地”项目（即本期债券募投项目之一的“武汉将来科技城长岭山生态修复——光谷将来哺育营地项目（一期）项目”）。该项目估计总投资3.72亿元，项目内部收益率（税后）10.42%，接管期（含作战期）9.84年。截至2023年4月末，公司已与武汉将来科技城作战管造办公室缔结了《武汉光谷将来哺育营地项目投资合营和道》，但尚未缔结土地租赁和道，需合切项目后续发扬情形。
以下了解基于公司供给的经中喜管帐师事情所（特地大凡合资）审计并出具尺度无保存成见的2021
年审计陈诉、深圳久安管帐师事情所（特地大凡合资）审计并出具尺度无保存成见的2022年审计陈诉 及未经审计的2023年1-3月未经审计财政报表，陈诉均采用新管帐规则编造。跟踪期内，公司通过投资新设归并报表边界添补2家子公司，无裁减子公司。
公司资产合键由待竣工结算工程作战加入本钱及应收款组成，对危害客户应收款及合同资产计提了大额坏账及减值、部门市政工程类应收款接管时辰面对必然不确定性，受限资产周围较大，资产质料及活动性较弱
受危害地产客户债务危害影响，公司前期承接自该客户的园林工程项目应收账款、应收单子及合同资产面对较大接管危害，2021年及2022年公司遵照80%的比例划分对应收账款及应收单子、合同资产计提坏账预备及减值亏损，导致未分拨利润为负，悉数者权柄大幅降落。因为公司承接的园林工程项目结算回款时辰存正在滞后，其对公司营运资金有较大占用，公司通过与合键劳务分包公司商定遵照项目回款进度实行结算，必然水准上减缓了资金压力；2022年从此，因为已结算工程回款不佳，公司活动资金压力增大，融资周围有所增进。2023年2月，公司告捷通过定向增发向控股股东佛山筑发召募资金2.92亿元，胀吹悉数者权柄添补、债务周围降落，但悉数者权柄对债务的保证材干仍较弱。
年审计陈诉、深圳久安管帐师事情所（特地大凡合资）审计并出具尺度无保存成见的2022年审计陈诉 及未经审计的2023年1-3月未经审计财政报表园林，陈诉均采用新管帐规则编造。跟踪期内，公司通过投资新设归并报表边界添补2家子公司，无裁减子公司。
公司资产合键由待竣工结算工程作战加入本钱及应收款组成，对危害客户应收款及合同资产计提了大额坏账及减值、部门市政工程类应收款接管时辰面对必然不确定性，受限资产周围较大，资产质料及活动性较弱
受危害地产客户债务危害影响，公司前期承接自该客户的园林工程项目应收账款、应收单子及合同资产面对较大接管危害，2021年及2022年公司遵照80%的比例划分对应收账款及应收单子、合同资产计提坏账预备及减值亏损，导致未分拨利润为负，悉数者权柄大幅降落。因为公司承接的园林工程项目结算回款时辰存正在滞后，其对公司营运资金有较大占用，公司通过与合键劳务分包公司商定遵照项目回款进度实行结算，必然水准上减缓了资金压力；2022年从此，因为已结算工程回款不佳，公司活动资金压力增大，融资周围有所增进。2023年2月，公司告捷通过定向增发向控股股东佛山筑发召募资金2.92亿元，胀吹悉数者权柄添补、债务周围降落，但悉数者权柄对债务的保证材干仍较弱。
原料源泉：公司 2021-2022年审计陈诉及未经审计的 原料源泉：公司 2021-2022年审计陈诉及未经审计的 2023
2023年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 公司资产合键由待结算园林工程项目加入以及应收已结算项目款组成，个中，已竣工待结算项目计入合同资产及其他非活动资产，已结算尚未回的项目款计入应收账款及恒久应收款，上述资产合计占2023年3月末公司总资产的65.31%。
2022年底，公司应收账款及合同资产中与恒大及其干系方干系账面余额划分为19.39亿元和8.55亿元，计提坏账预备和减值预备后，账面价格划分为5.05亿元和1.97亿元。截至2022年底，公司收到用于抵付应收款（单子）的房产周围为0.78亿元，较2021年底添补0.08亿元，胀动相对舒缓，因尚未打点房产证，
2022年底，公司应收账款中按组合计提坏账的余额为9.18亿元，同比增进37.81%，合键系新增应收项目结算款，坏账预备计提比例为21.96%，账龄正在2-5年及5年以上占比划分为12.19%和13.64%，或面对必然坏账危害；跟着民多市政融资作战工程项目结算从其他非活动资产转到恒久应收款核算，公司恒久应收款有所增进，部门应收对象为遵义市、恩施土家族苗族自治州、哈密市部属区县干系当局及其控股公司，回款时辰受本地当局资金布置影响面对必然不确定性。
其他资产方面，公司正在筑工程合键包含文科生态本领与景观安排研发中央（估计总投资3.80亿元，2022年底已投资3.04亿元），以及平湖基地项目（估计总投资3.48亿元，2022年底已投资1.89亿元）。
截至2022年底，公司受限资产周围达17.43亿元，占期末总资产比重为34.78%；个中，因诉讼冻结的泉币资金周围为1.09亿元，占泉币资金周围比重达49.60%；用于反担保质押的应收账款及恒久应收款账面价格划分3.99亿元及6.64亿元；用于拆告贷及反担保典质的正在筑工程账面价格为4.92亿元。
原料源泉：公司 2021-2022年审计陈诉及未经审计的 2023年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 红利材干
因业务收入周围大幅降落而时代用度压降空间相对有限，公司经业务务红利材干有所削弱；新增大额减值计提下，公司2022年净利润仍为负
受项目回款不佳、资金活动性趋紧影响，2022年公司新增承接订单及业务收入周围仍呈继续减弱态势，业务收入周围同比降落52.36%。公司毛利率受当年结算的项目情形有所震动，2022年毛利率程度为22.29%，较2021年擢升6.97个百分点，为EBITDA利润率有所回升的合键原由。值得留心的是，固然公
司实行多种本钱压降步调，出售用度、管造用度及研发用度周围均有所降落，财政用度受融资周围增进而有所添补，时代用度压降空间有限，时代用度率由2021年的14.59%上升至2022年的24.90%，对公司利润酿成较大腐蚀。
跟着干系项目复工复产，公司与恒大项目干系合同资产及应收账款添补，同时，部门市政项目回款较慢，跟着账龄的增进，干系应收金钱坏账预备计提比例也有所添补，归纳影响下，2022年公司新增计提资产减值亏损4.31亿元，净利润亏空3.73亿元，较2021年计提大额坏账亏损及减值预备比拟有所收窄。
2023年一季度，公司业务收入周围同比幼幅添补，但毛利率有所降落，红利材干有所削弱，完成业务利润945.52万元，合键源泉于恒大前期已计提减值的合同资产而转回的资产减值亏损4,232.83万元。
司实行多种本钱压降步调，出售用度、管造用度及研发用度周围均有所降落，财政用度受融资周围增进而有所添补，时代用度压降空间有限，时代用度率由2021年的14.59%上升至2022年的24.90%，对公司利润酿成较大腐蚀。
跟着干系项目复工复产，公司与恒大项目干系合同资产及应收账款添补，同时，部门市政项目回款较慢，跟着账龄的增进，干系应收金钱坏账预备计提比例也有所添补，归纳影响下，2022年公司新增计提资产减值亏损4.31亿元，净利润亏空3.73亿元，较2021年计提大额坏账亏损及减值预备比拟有所收窄。
2023年一季度，公司业务收入周围同比幼幅添补，但毛利率有所降落，红利材干有所削弱江南APP，完成业务利润945.52万元，合键源泉于恒大前期已计提减值的合同资产而转回的资产减值亏损4,232.83万元。
经业务务回款不佳、供应商结算及正在筑项目胀动资金需求较大，使得公司面对较大的融资压力，公司融资合键依赖控股股东干系援手，2022年从此公司债务周围有所增进，偿债目标发扬趋弱，债务压力大
公司融资合键源泉于银行告贷、刊行可转债、股东告贷以及股份定向增发。2022年4月底从此，公司控股股东佛山筑发正在融资方面给公司供给了较大的援手，包含为公司向银行等金融机构申请授信交易等供给连带仔肩担保、为公司供给告贷以及定增融资等。截至2023年3月末，公司总债务周围为24.39亿元，个中，股东告贷余额为2.92亿元，公司应付债券系本期债券，恒久应付款合键为融资租赁款。
公司经业务务干系欠债合键为应付供应商账款，因为未决诉讼计提的估计欠债周围为0.36亿元。
恒久债务 13.19 28.80% 12.18 25.49% 12.13 30.71% 原料源泉：公司 2021-2022年审计陈诉及未经审计的 2023年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 园林工程类项目作战时代须要垫付必然的作战本钱，对公司营运资金变成较大占用，同时，受下游地产客户债务危害以及部门市政类项目客户回款滞后影响，公司近年策划行动现金呈净流出状况；别的，跟着自己的正在筑工程项目作战胀动，公司投资行动干系资金需求也需靠融资知足。
受功绩亏空对未分拨利润的腐蚀的影响，公司资产欠债率进一步进步，2022年FFO、策划行动净现金流、自正在行动现金流均为负，EBITDA对利钱的保证材干削弱，公司债务压力继续添补。
原料源泉：公司 2020-2022年审计陈诉及未经审计的 2023年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 赶紧动比率和现金短期债务比看，2022年从此，公司活动性发扬仍较弱，面对较大短期债务压力。
截至2023年3月末，公司得到的银行授信额度合计21.00亿元（未包罗续期中的部门），未应用授信额度为9.53亿元（未包罗续期中的部门），尚未应用的控股股东授信交易连带仔肩担保额度为7.65亿元（已应用额度为11.70亿元），仍有必然的融资弹性。
原料源泉：公司 2021-2022年审计陈诉及未经审计的 2023年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 七、其他事项了解
2022年公司因税收题目涉及数项行政羁系步调，但金额较幼，影响相对有限。
依据公司供给的《深圳文科园林股份有限公司合于是否存正在处境、社会仔肩、公司解决（ESG）宏大负面成分的声明》及公然盘问，公司过去一年不存正在因氛围污染和温室气体排放、废水排放、烧毁物排放而受到相应责罚的情状，未因处境成分收到干系部分的责罚。
依据公司供给的《深圳文科园林股份有限公司合于是否存正在处境、社会仔肩、公司解决（ESG）宏大负面成分的声明》，公司过去一年不存正在违规策划、产物德料与平和、员工保证健壮与平和等方面的题目，无劳动诉官司项等。依据公然盘问结果，2022年从此，公司曾因未遵照划定限期打点征税申报和报送征税原料，欠缴部分所得税及企业所得税等原由而被执行行政羁系步调的情形，金额较幼。
目前公司战术计划较为清爽，且依据《中华黎民共和国公国法》和国度相合法令法例等的划定，订定了《公司章程》，开发了今世法人解决布局。目前公司董事会成员有 9位，2022年 4月控股股东变卦为佛山筑发后新录用的董事有 7位，包含 3位独立董事，个中公司董事长潘肇英先生兼任佛山筑发党委委员、董事、常务副总司理，公司原董事长李从文先生仍为公司董事；公司监事会成员有 3位，包含 2位股东监事及 1位职工监事，个中监事会主席为佛山市作战繁荣集团有限公司纪委副书记。公司高级管造职员仍为 4位，个中，公司总司理于 2022年 5月 20日由高育慧先生变卦为原董事长李从文先生；合座情形看，公司管造层行业从业体会较为充裕，控股股东变卦后仍坚持相对不变。
策划战术方面，公司设计借帮佛山筑发的资源上风，正在泛生态环保、文明旅游等界限接续通过内增和表延等方法扩展自己安排作战及运营材干。2023年公司将正在慢慢复原生态、环保、科教文旅交易的同时，加大光伏储能等界限的投资，通过并购和战术合营，使投资企业及战术合营方与公司完成资源互补、联合繁荣。
依据公司供给的企业信用陈诉，从2022年1月1日至陈诉盘问日（2023年5月25日）园林，公司本部不存正在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷新闻无不良类账户；公司公然拓行的各种债券均依时偿付利钱，无到期未偿付或过期偿付情形。
依据中国实施新闻公然网，截至2023年5月29日，中证鹏元未觉察公司曾被列入寰宇失信被实施人名单。
中证鹏元合切到，依据中国实施新闻公然网盘问结果，截至2023年6月11日，公司有9项被实施人纪录，涉及金额合计592.90万元。诉讼方面，截至2022年12月31日，公司涉及的宏大诉讼（仲裁）事项金额合计11.83亿元，个中，公司行为原告乞求支拨工程款、安排款等涉案金额为9.01亿元，公司行为被告涉案金额为2.81亿元，合键系交易合同胶葛、单子胶葛等；2022年底公司计提的估计欠债周围为4,344.28万元，个中，涉及恒大单子且已收到案件原料并立案正在册的案件共计54宗，涉案金额1,860.49万元。2023年从此，公司新增宏大诉讼（仲裁）事项金额合计8.10亿元，公司行为原告金额为6.72亿元。
归纳看来，公司未决诉讼周围较多，且部门公司行为被告事项尚未计提估计欠债，仍面对必然或有欠债危害。
表12 截至 2023年 6月 11日公司被实施人纪录情形（单元：万元） 立案时辰 案号 实施法院 实施标的
2023年 3月 6日 (2023) 粤 0103执 2036号 广州市荔湾区黎民法院 原料源泉：中国实施新闻公然网，中证鹏元料理
公司是佛山的厉重子公司，佛山筑发持有公司35.57%的股权，具有公司表决权比例为38.75%。佛山筑发是佛山市2022年8月确立的八大市属国有企业集团之一，合键以都邑更新方法承当佛山市国资体例内土地开拓作战职业，并承当佛山市住房租赁更始试点职业，交易继续性较好，拥有较强的交易势力和财政势力，供给援手的材干较强。
中证鹏元以为公司对佛山筑发的厉重性为中等厉重，正在公司面对债务难题时，佛山筑发供给特地援手的愿望强，合键表示正在以下方面：
（1）公司所从事的生态工程施工及干系景观安排交易，是佛山筑发战术计划的焦点交易之一。公司为佛山筑发计划的6大交易板块（财产园区作战运营 、造造筑材、都邑更新、伶俐都邑效劳、造造施工、景象园林计划安排）中，景象园林计划安排板块的合键运营主体，正在接续拓展生态工程施工及干系景观安排及科教文旅交易的同时，将向光伏储能交易界限繁荣，为佛山筑发往光伏能源界限拓展的合键载体，系佛山筑发交易的厉重构成部门。
（2）公司正在资产、收入、利润和现金流方面临佛山筑发有必然功勋。行为佛山筑发交易的厉重构成部门，公司正在资产及收入周围对佛山筑发有必然功勋。
（3）公司违约会对佛山筑发的声誉或品牌地步、融资渠道或融资本钱发作较大的影响。行为佛山筑发旗下唯逐一家上市公司，佛山筑发通过告贷、担保、出席股票定增等方法为公司供给了较大的财政及活动性援手，公司违约会对佛山筑发的声誉或品牌地步、融资渠道等方面发作较大的影响，或必然水准上间接影响融资本钱。
公司园林施工方面天禀较为具备，有较好的施工本领及体会及必然的交易承接及施工材干，策划周围正在园林行业上市公司中处于中游程度。2022年从此，公司当心承接危害地产客户以及作战时代的进度款支拨比例较低市政园林类项目，交易布局有所优化；但受活动性压力限造，新增订单及业务收入周围大幅降落江南APP。同时，公司接续对承接自恒大及其干系方项目新增的合同资产遵照80%的比例计提减值预备，且部门园林工程类项目受本地财务资金开销压力影响回款滞后，策划行动现金流继续净流出，并新增计提较大周围的减值预备，叠加时代用度对公司利润酿成较大腐蚀，2022年功绩亏空且仍面对必然减值及或有欠债危害。
经业务务回款不佳、项目胀动资金需求使公司面对较大融资压力，公司债务周围有所添补，偿债目标弱化，面对较大偿债压力。2022年4月，公司控股股东变卦为佛山筑发，本质负责人变卦为佛山市国资委，佛山筑发为佛山市都邑作战平台，策划势力相对较强，通过告贷、担保、出席股票定增等方法为公司供给了较大的财政及活动性援手。合座来看，公司抗危害材干偏弱。
综上，中证鹏元下调公司主体信用品级为A-，评级预测调理为不变，下调“文科转债”的信用品级为A-。
原料源泉：公司 2020-2022年审计陈诉及未经审计的 2023年 1-3月财政报表，中证鹏元料理 附录二 公司股权布局图（截至 2023年 3月末） 原料源泉：公司供给
附录四 2023年 3月末纳入公司归并报表边界的子公司情形（单元：万元） 子公司名称 注册资金 持股比例 主业务务
武汉文科生态处境有限公司 29,060.00 79.15% 生态环保工程的施工；生态环保项目投资等 水处境解决本领，污水管束本领，泥土修复
哈密市文科根柢作战有限公司 6,100.00 100.00% 根柢作战项目标承接等 园林绿化工程安排、施工、养护及苗木种植
通城文隽生态投资作战有限公司 10,400.00 90.00% 承担通城县城区河流生态解决 PPP项目 惠安文惠生态处境工程有限公司 100.00 100.00% 生态处境工程等施工总承包 青岛文科生态作战开拓有限公司 10,000.00 100.00% 各种工程作战行动；作战工程安排等 咸宁文科生态处境作战有限公司 1,000.00 100.00% 作战工程施工;林木种子临盆策划等 广东筑晟绿色能源有限公司 10,000.00 65.00% 光伏、储能等可再生能源交易 国内旅游交易和入境旅游交易、出境旅游业
武汉珞珈聚会效劳有限公司 10.00 47.49% 聚会效劳，礼节效劳，礼物配送效劳等 国内、进出境旅游交易；文明艺术换取行动
学知修远武汉哺育繁荣有限公司 100.00 79.15% 哺育培训；哺育商榷；结构文明艺术换取 中少童行（北京）哺育科技有限公司 700.00 51.45% 哺育培训；哺育商榷；结构文明艺术换取 中少童行（北京）国际游历社有限公
注：深圳文科生态处境有限公司原名东莞市创景园艺绿化有限公司，于 2023年 5月更为现名。
短期债务 短期告贷+应付单子+1年内到期的非活动欠债+其他短期债务调理项 恒久债务 恒久告贷+应付债券+租赁欠债+其他恒久债务调理项
未受限泉币资金+营业性金融资产+应收单子+应收金钱融资中的应收单子+其他现金类现金类资产
业务总收入-业务本钱-税金及附加-出售用度-管造用度-研发用度+固定资产折旧、油气EBITDA 资产折耗、临盆性生物资产折旧+应用权资产折旧+无形资产摊销+恒久望摊用度摊销+其他每每性收入
EBITDA利钱保证倍数 EBITDA /（计入财政用度的利钱开销+资金化利钱开销） FFO EBITDA-净利钱开销-支拨的各项税费
总资产回报率 （利润总额+计入财政用度的利钱开销）/[（今年资产总额+上年资产总额）/2]×100% 产权比率 总欠债/悉数者权柄合计*100%
注：（1）因债务而受到束缚的泉币资金弗成为受限泉币资金；（2）如受评主体存正在洪量商誉，正在推算总资金、总资产回
注：除 AAA级，CCC级（含）以劣品级表，每一个信用品级可用“+”、“－”符号实行微调，透露略高或略低于本品级。
注：除 AAA级，CCC级（含）以劣品级表，每一个信用品级可用“+”、“－”符号实行微调，透露略高或略低于本品级。
aaa 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务的材干极强，根基不受晦气经济处境的影响，违约危害极低。
aa 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务的材干很强，受晦气经济处境的影响不大，违约危害很低。
a 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务材干较强，较易受晦气经济处境的影响，违约危害较低。
bbb 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务材干寻常，受晦气经济处境影响较大，违约危害寻常。
bb 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务材干较弱，受晦气经济处境影响很大，违约危害较高。
b 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务的材干较大地依赖于精良的经济处境，违约危害很高。
ccc 正在不琢磨表部特地援手的情形下，了偿债务的材干很是依赖于精良的经济处境，违约危害极高。
cc 正在不琢磨表部特地援手的情形下，正在倒闭或重组时可得到庇护较幼，根基不行保障了偿债务。
注：除 aaa级，ccc级（含）以劣品级表，每一个信用品级可用“+”、“－”符号实行微调，透露略高或略低于本品级。江南APP文科园林(002775)：2020年深圳文科园林股份有限公司公然拓行可转换公司债券2023年跟踪评级告诉
